在股市賺錢的困難（下）

在股市賺錢的困難（下）

昨天講到在股市賺錢的難度，最高可能出在心理方面。想長揸好股，但ＥＱ卻頂唔住股價波動的投資者，他們參與股票投資，通常發覺投資過程會偏離自己計劃。舉例，某甲投資者揀股功力深厚，經過反覆分析，認為Ａ股年內有潛力見＄２０，值得長期持有，並在＄１０買入，幸運地股票買後即升，並很快升至＄１２，卻遇上穫利沽壓回試＄１０。５，騰雞的甲可能在害怕Ａ股最終會跌回＄１０的壓力下，變成「有食唔食，罪大惡極」，賺它一個幾毫便沽貨。賺是好，卻與一倍的投資目標相距甚遠，如果Ａ股最後真正成為「兩倍股」，絕對不是好事，長此下去，甲的投資更可能全部變成短線，偏離了他長線持有的初衷。

筆者想到數個方法來解決。先針對股價波動，甲可以限制自己每逢月底，才撿視股價一次，自可將月中股價波動的噪音隔去，再用報價系統的到價提示功能，提醒股價已到達目標或止蝕價，但現今資訊流通太方便，想禁制查閱股價的心魔實在不容易。

甲也可嘗試令賣出股票更加麻煩，例如將買入股票轉去「中央結算投資者戶口」，甚至提取實物股票。當賣股票很麻煩時，自然會減少ｅｍｏｔｉｏｎａｌ　ｓｅｌｌｉｎｇ。但上述兩法弊處是會減低沽出零活性，例如股票不理性的上升所帶來短暫的沽出良機。

筆者另一良方，是關注整個投資組合的情況，而不是某一股票股價波動。在大跌的日子，組合內股票也會有跌多跌少，如果只將注意力放在跌幅大的股票，壓力太大容易錯做決定，當然整個組合下跌的壓力是避不了。

如果甲希望靠股票提供日常生活費，建議甲將分析盡量集中在業務預測性高的行業，選出經營穩定及派息不錯的股票，組成投資組合。在沽壓況重、股市低迷的時期，甲應該將注意力集中在組合的派息能力上，假設派息沒有減退，股價下跌帶來的壓力應會減低。

新報吳系講股

2012年5月11日

在股市賺錢的困難（上）

先講三十萬模擬倉（今年１月９日開倉），上週以目標價＄２１買入二千股六福，現持有現金＄４２４０、一千股新鴻基地產、二千股六福、一萬股民生銀行和四萬七股融創中國，總值＄３１８６９０，已近滿倉股票暫時不擬買賣。

大市不經不覺又再向２００００點進發，不少人也希望等股票下跌至最低一刻才出手，但往往會空手而回，要顯著上升後才夠膽入市，因市場底部只能在過後才知道，就等如上年十月的１６１７０一樣。其實只要做到在市場偏低價位入市、偏高價位出貨，加上分散風險，就不須在市場最低位買最高位沽亦能得不錯利潤，但是否這麼簡單？當然不是，否則股市就不會被認為是一個少數人賺錢、多數人蝕錢的賭場。

想從股市賺錢，最大困難是什麼？

是判斷市場偏高或偏低嗎？

不易、但相信不是太難，以市盈率及市脹率，不少股資者也能判斷上年１８０００以下是偏低，而０７年２８０００點以上是偏高。

是能夠揀中好股嗎？

只要能夠判斷市場偏高或偏低，其實不須揀股也不要緊，只要買盈富基金（２８００）便能解決，當然想顯著跑贏大市，就需要揀中好股。

那麼最大難度是？

以筆者倉內的投資六福為例，上週五＄２１買入，本週三最低已跌至＄１８。３８，四個交易日跌幅達１２。５％。就假設我分析正確，六福將會在一年內會升至＄２６，並幸運地在明天已見底回升，但對不少投資者來說，四日１０％以上的虧損已為此項投資留下烙印，隨時已經止蝕離場，又或者會等股價升回＄２１附近便急急腳走人，以免回跌又要蝕。這個例子表示就算分析正確，股價卻少有一買即升，很多人會捱不過股價日上日落，最終只得微利或虧損收場。

對於自認分析能力高，想揀好股跑贏大市，但ＥＱ卻頂唔住股價波動的投資者，筆者仍有折衷方法，明天續。

（利益申報：筆者及客戶持有１６新鴻基地產、５９０六福、１９１８融創中國、１９８８民生銀行）

新報吳系講股

2012年5月10日

中國會步日本後塵嗎？

大部份投資理論皆教導普羅大眾長期持有資產的好處，在長達十數年或以上的投資時期，持有股票或房地產可以成為對抗通脹的投資，在不同的時期，股票或房地產各自成為大眾投資的最愛，例如近年香港的房地產、２００７年前的港股、２０００年科網熱爆破前的美股等等。

香港房地產經過１５年後９７貨亦能守和，ＮＡＳＤＡＱ現時雖然與２０００年高位仍有４成差距，但亦可歸咎只是集中科技行業，並不代表整個美股市場，反而日本股市及房地產最近三十多年的熊市，成為長線投資可行性的最大反面教材。

無論香港股票或房地產投資，長期願景主要繫於中國經濟發展，近年有人提出中國將會近似９０年後的日本，讓我們看看９０年前的日本，再作結論。

８３年，日經平均指數為８８００，８６年升至１６４００，升幅近一倍。８７年３月，日本股票市場的市價佔全世界的３６％，超過美國居世界第一，日經平均指數最高接近４００００大關，佔全球股市市價總額的４２％。如果從８５年算起，到８９年為止，日本股票價格在四年時間內平均增長率高達４９％，而同期實際ＧＤＰ增長只有４％，市盈率最高時超過７０倍。六大城市市區用地平均指數８６年為４０，９０年達到１１０，四年間上漲了近３倍，大家應曾聽聞日本供樓需要供三代的情況。

日本當時人均收入已達世界高水平，往後ＧＤＰ增長長期處於低位，不能以時間擠走泡沫。可幸中國已擠走股市泡沫，最重要人均收入不高，ＧＤＰ雖放緩但仍以高速增長，樓市泡沫隨收入增加會減退，中國經濟發展前景和當年日本遠不同。

成報吳系講股

2012年5月7日

買樓收租 ｖｓ ＲＥＩＴ（４／４完）

總結之前三篇文章，筆者認為以當前環境（即按息、樓價、ＲＥＩＴ息率大致不變），買樓收租而不做按揭（或細成數按揭）比較ＲＥＩＴ實在是非常蝕章，除非投資者獨愛住宅，卻對商場及商厦租金前景持否定態度（暫時未有純住宅的ＲＥＩＴ）。

但以大成數按揭（七成或以上）買樓收租者則有可取之處，雖然前文分析七成按揭買樓收租回報率最高僅４。１％，比ＲＥＩＴ平均的６。２％低三分一，但卻可利用「超高和超正的槓桿性」。何謂「超高」，例如做七成按揭，等於以三成首期買十成貨，槓桿是本金３。３倍，而ＲＥＩＴ槓桿只是１倍至１。８１倍之間，即是前者比後者賭大１。８３倍（３。３／１。８１）至３。３倍，如果樓價飛升，前者比後者肯定賺得更多。何謂「超正」，舉例你以股票孖展三元買十元貨，如果股票跌價三成，你會Ｔｏｔａｌ　Ｌｏｓｔ，但以八萬五經驗，以私人名義買樓而持貨不多，即使樓價跌超過三成，每月順利供款銀行也少有Ｃａｌｌ　Ｌｏａｎ，前者你已一無所有，後者守到今天甚至有錢賺，還有，孖展利息率也比按揭高。

槓桿令利潤倍升是吸引，卻令部份人低估風險，敵不過八萬五而申請破產的人，他們應曾計算家庭收入足夠供樓開支，但卻未有預視經濟低迷或行業轉型所引致的收入降低、失業等，最後未能供款而強迫賣樓，此時卻多是樓價低谷時期，資不抵債。

除非抱不成王就做敗寇的心態，否則槓桿過高隨時出事，不論是買樓、股票、做生意亦一樣，近年坊間有人以加按由一層樓變兩層、再變四層等故事，請不要盲目模仿，應自問有否一無所有的心理準備。

最後，四篇文章是關於買樓收租，自住不適用。

新報吳系講股

2012年5月4日

買樓收租 ｖｓ ＲＥＩＴ（３／４）

方便讀者比較，先重覆６隻本港收租ＲＥＩＴ的派息，最低領匯（８２３）3.8％，最高泓富（８０８）7.1％，平均6.2％。

筆者比較兩種情況：買樓不做按揭或做七成按揭。

不做按揭：

（一）就算以上週五所述本港住宅最高租金回報率4.1％計數（港島區４０平方米以下住宅，例如４０－69.9平方米單位港、九、新界分別只有3.6％、3.3％及3.7％），減去稅款、其他使費及空置等，實收租金回報率＝4.1％＊94.7％＊（１－１２％）＊（1－8％－1.4％－3.7％－1.4％）＝2.9％。

（二）比較2.9％和ＲＥＩＴ的平均6.2％，買樓收租非常不吸引。

（三）比較ＲＥＩＴ，買樓收租更有買賣使費大、租霸或凶宅風險大、流動性低等不利因素。

（四）比ＲＥＩＴ好的就是沒借貸風險，ＲＥＩＴ最高借貸額等於做45％按揭。

（五）ＲＥＩＴ股價除了關係樓價、租金外，也和股市冷熱息息相關。

七成按揭：

（一）以現時市場較低按揭息率2.15％借七成，假設樓價五百萬，借３５０萬，每年利息費用7.525萬，首期資金百五萬，未減利息費用前實收租金＝五百萬＊2.9％＝14.5萬，減後＝14.5-7.525＝6.975萬，回報率＝4.65％（6.975／150）。

（二）4.65％比ＲＥＩＴ稍為遜色，但遠比不做按揭的2.9％為佳。

（三）上述計算未包括買樓使費，以五百萬樓價最大使費有印花稅１５萬及經紀佣金５萬，如計入回報會降低至4.1％（6.975／170）。

（四）以收息／租角度，七成按揭買樓比ＲＥＩＴ差，風險亦較大（借貸比ＲＥＩＴ最高借貸大）。

（五）所以，現時按揭買樓最重要是買其槓桿效應比ＲＥＩＴ大，但投資者應明白跌市傷害可以很大。

新報吳系講股

2012年5月3日

內銀股首季業績大比拼

香港上市九隻內銀股，剛於上週公佈本年首季業績，本文試以綜合評分的比較，示範其中一個分析方法。

每個因素排名最優的一分、最差的九分，綜合評分最低的最佳，其實可比較因素繁多，讀者應自行選擇你認為重要的作評分，因篇幅所限本文亦只能列其中四個，讀者不應視為一個詳盡分析。另外，以下數字筆者或作一些調整，可能跟業績報告有些不同。

順序最優至最差：

（一）  每股盈利同比增長：民行（48.4％）、招行（33％）、重農行（28.8％）、農行（26.2％）、交行（19.3％）、工行（14％）、中信行（11.1％）、中行（9.2％）、建行（9％）。

（二）  年度化稅後利潤 /股東權益：民行（26.4％）、招行（26.3％）、農行（25.1％）、工行（24％）、建行（23.9％）、交行（22.1％）、中行（19.3％）、重農行（19.2％）、中信行（18.7％）。

（三）  核心資本充足率：重農行（13.2％）、建行（11％）、工行（10.2％）、中行（10％）、中信行（9.9％）、農行（9.6％）、交行（9.4％）、招行（8.3％）、民行（7.9％；以上年尾數據代替首季）。

（四）  年度化ＰＥ：交行（４。７倍）、民行、重農行、中行（５倍；民行已計入增發配股）、中信行（5.3倍）、農行（5.7倍）、建行（６倍）、工行（6.1倍）、招行（6.2倍）。

綜合評分：民行（１３）、重農行（１４）、農行、交行（１９）、工行、招行、中行（２１）、建行（２３）、中信行（２６）。

成報吳系講股

2012年4月30日

買樓收租 ｖｓ ＲＥＩＴ（２／４）

繼續ＲＥＩＴ和買樓收租不同之處：

（二）多數人因財力有限，買樓收租局限於少數單位，如果遇上租霸或凶宅事件對投資傷害頗大，ＲＥＩＴ此類風險相對低。

（三）買樓收租業主需要勞心勞力，例如放租盤、揀租客、裝修、維修、收租等。

（四）ＲＥＩＴ買賣容易，賣樓則要睇市況，買樓兩年內轉售須繳額外印花稅（ＳＳＤ）令彈性更低，買賣使費（經紀佣金、印花稅、律師費等）亦比ＲＥＩＴ高。

以下筆者以「計數」形式比較兩者優劣（筆者不是地產界，如有錯漏，敬請賜教）：

（一）先了解６隻本港收租ＲＥＩＴ的去年歷史派息，最低領匯（８２３）３。８％，最高泓富（８０８）７。１％，平均息率６。２％。有興趣內地的亦可考慮匯賢（８７００１）及越秀房產信託（４０５），越秀息率達６。７％，投資者要留意買入股價愈高、息率愈低。

（二）再參考差餉物業估價署資料，了解最新樓價及租金，最高回報的是港島區４０平方米以下住宅，本年二月平均樓價＄９４４２２／平方米、月租＄３２４／平方米，年租金回報＝３２４＊１２／９４４２２＝４。１％。

（三）不要忘記業主往往需要包管理費、差餉及地租，假設約為租金的８％。

（四）還有每次放租的經紀佣金（半個月租金），假設租客平均租三年（下同），租金的１。４％（０。５／３６）去了經紀。

（五）定期保養及維修，加上轉租客可能要小裝修、冷氣機保養或更換等，每三年少說使費也需２萬，假設平均月租萬五，此等使費佔３。７％（２／１。５／３６）。

（六）每份租約通常有免租期半個月，佔租金的１。４％（０。５／３６），加上空置期（招租、等起租、裝修等），三年又可能有兩個月無租收，等於實收９４。７％（３６／３８）。

（七）政府收物業稅佔稅金１２％。

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2012年4月27日

買樓收租 ｖｓ ＲＥＩＴ（１／４）

先講三十萬模擬倉（今年１月９日開倉），因六福未有跌至＄２０目標買入價，未能買入，現持有現金＄４６２４０、一千股新鴻基地產、一萬股民生銀行和四萬七股融創中國，總值＄３２５９２０，本倉仍候＄２０目標價買入二千股六福。

最近港股成交萎縮，雖然恆指不見大跌，但最弊是除少數強勢板塊外，一眾二三四線股皆與大市脫勾，不管大市升跌，大部分股票的趨勢都是向下，相信最近能夠從股海淘金的讀者應該不多。在零息環境下，港元活期存款只會蠶食資金購買力，在局人投資的環境下，適逢樓市最近氣勢如虹，有位有餘錢的朋友也問筆者到底買樓收租好或是股票好？

朋友風險胃納比較低，難抵股市波幅，加上在股市長期計成績也不滿意，所以他想投資在食息類型的工具上，買磚頭收租當然是選擇之一，但其實亦有不少其他工具符合這要求，例如房地產信託基金（ＲＥＩＴ）、盈富基金（２８００）及債券等，因ＲＥＩＴ和買樓收租相似度最高，本文將分析它們的不同之處及應如何「計數」。

簡單介紹在香港上市（下同）的ＲＥＩＴ，它只能投資在收租物業，每年會派發不低於９０％減去使費後的租金收入給投資者，它亦可以借貸（限於總資產４５％以下）及保留盈利買更多物業，另外，買賣ＲＥＩＴ的方法就跟買賣股票一樣。

ＲＥＩＴ和買樓收租相似之處：

（一）收息率皆受惠於租金升值。

（二）ＲＥＩＴ的股價跟其租金收入有正向的相關性，樓價升值長線應會惠及租金，所以樓價升值時ＲＥＩＴ的股價多數亦會跟隨。

（三）樓價、租金下跌兩者皆受害。

ＲＥＩＴ和買樓收租不同之處：

（一）對於大部份投資者，買樓收租多數是買住宅，而ＲＥＩＴ暫時有８隻，主要投資在本港商場及商業大樓，當中１隻投資於酒店及２隻於中國物業。

明天續。

（利益申報：筆者及客戶持有１６新鴻基地產、５９０六福、１９１８融創中國、１９８８民生銀行）

新報吳系講股

2012年4月26日

大家樂５０蚊燒鵝飯

最近熱爆話題可能是50蚊燒鵝飯，本文就以大家樂截至上年９月底的６個月數據，了解一哥有否謀取暴利。大家樂營業額29億，香港23億約佔８成，香港分類業績佔集團的82％，與營業額比重差不多，香港盈利能力與集團相同。毛利3.4億，毛利率11.8％，稅後淨利1.9億，淨利率6.6％，假設燒鵝飯利潤率與其他產品相同，一個燒鵝飯餐（送飲品）毛利＄5.9元，淨利＄3.3，又好似微利喎！咁點解名店鏞記可以外賣38元？

筆者估原因如下：

（一）  原材料佔9.6億，即是三分一營業額；人工7.5億、租金3.3億，廠房及設備折舊約1.2億，分別佔營業額26％，11％及4％，比較鏞記外賣，唔需佔用店面地方就等如大家樂慳咗＄50Ｘ11％＝5個半。

（二）  據友報報導，大家樂餐鵝肉最多，約有200克，鏞記只得150克，假設50蚊餐中食物成本7成是鵝肉，鵝肉成本＝50／3Ｘ0.7＝約＄12，鏞記比大家樂少＄9鵝肉。

（三）  綜合兩點，如果撇除租金成本，鵝肉分量等同鏞記，大家樂外賣可以省去＄8.5，即仍需＄41.5，比鏞記貴＄3.5，但多一杯飲品。

（四）  筆者主觀認為燒鵝飯餐利潤應比其他食品高，集團整體數據可能不適用。

回看集團，雖然利潤不算暴利，年度化ＲＯＥ僅13.7％，但不要忘記此半年乃最低工資開始實施，但食品單價卻未能同步提升的時刻，所以會低估盈利能力。但就以往績市盈率23倍計，假設來年盈利能力回復良好，13年市盈率亦可能接近20倍，加上最近有董事持續減持，現價不算吸引。

成報吳系講股

2012年4月23日

鞋履股零售面分析（下）

昨天分析四隻鞋履零售股，今天繼續。

（三）財務報表多數沒有透露每店平均銷售額，投資者可嘗試以相關營業額及加權店鋪數量計算，達芙妮、利信達（至１１年二月底）、千百度和百麗（鞋履店）１１財務年度每店平均銷售額分別約為１。４５、１。６３、１。５及２。４７百萬港元（１人民幣兌１。２３港元），百麗顯示出優越的銷售能力，而其他三個品牌差別不大。　

（四）１１財務年度的每店平均稅前盈利，達芙妮、利信達（１０年度）、千百度和百麗（鞋履店）分別約為２９。８、２４。９、３４。３及６２。３萬港元，百麗最為突出，另外要留意利信達數據是上年度，參考達芙妮及百麗同類數據今年應該會有所上升，預計會介符２７－２９萬港元。

（五）１１年鞋履店鋪同店同比銷售增長，達芙妮、千百度和百麗（鞋履店）分別２１％、１４。６％及１５％，而利信達半年數據為１２。５％，上年同店銷售增長以達芙妮最佳。今年首季同店銷售增長達芙妮、千百度和百麗（鞋履店）則為２２％、３。６％及２。８％，表面看達芙妮極超班，但較少人留意達芙妮上年四季度的同店銷售增長分別是１％、３２％、１７％、２３％，今年首季大幅增長可能只因上年首季的銷情比較差。

（六）綜合上述營運數據，明顯百麗佔優，估值面又如何呢？筆者試以昨文所述的市值除店鋪數量，例如百麗市值一千二百五十億港元，除以年尾經營鞋履店及運動服飾店共１４９５０間，投資者等於以８３６萬港元購入百麗一間店鋪的盈利能力，達芙妮、利信達、千百度則分別為３８７、１９７及２６９萬，可以看出百麗明顯比其餘三間公司昂貴，例如比次貴的達芙妮貴１。２倍，但銷售額及盈利能力也比達芙妮多出７０％及１。１倍。

總結四者明顯最好的貴一截，最平者亦不算差，筆者認為各有賣點。

新報吳系講股

2012年4月20日

鞋履股零售面分析（上）

先講三十萬模擬倉（今年１月９日開倉），上週沒有買賣，現持有現金＄４６２４０、一千股新鴻基地產、一萬股民生銀行和四萬七股融創中國，總值＄３３１５７０，昨天見六福（５９０）被瑞信報告唱淡，如跌至＄２０本倉會買入二千股。

在香港上市有多隻鞋履零售股，包括達芙妮（２１０），利信達（７３８），千百度（１０２８），百麗國際（１８８０）及九興控股（１８３６），九興業務零售業務佔總營業額不足一成，今明兩日筆者會集中分析九興以外的四隻鞋履零售股。既然各公司業務同樣是集中在中國的零售市場，本文分析重點會着眼於零售面的數據分析。

（一）首先了解每家公司的市值（以週三收市價計算），百麗作為內地鞋履零售股龍頭，已成恆生指數成份股的它市值一千二百五十億港元，業內二哥達芙妮，因為公司發行了不少認股證及可換股債券，以免忽略攤薄效應我會假設以上股證及債券已經換成正股，市值為二百一十七億，千百度及利信達規模比前兩者小，市值分別為４７億及１８億。

（二）再分析店鋪數量，於１１年末，百麗分別經營１０２７０間鞋履店及４６８０間運動服飾店，同比增長２３。６％及２８％，最近三年複合增長率１９。３％及１４。５％；達芙妮１１年末核心品牌店舖數量５６０２間，同比增加１４。３％，近三年複合增長率１７。４％；千百度店舖數量１７４８間，同比增加３５。６％，近三年複合增長２３。５％；利信達因為財政年結在二月底，筆者以其管理層估計財報年末的店舖數量８９０間作為基礎，同比增加１８。５％，近三年複合增長３２。２％。以過去店舖數量增長看，規模小的千百度及利信達比較兩位大阿哥增長更快。

（利益申報：筆者及客戶持有１６新鴻基地產、１９１８融創中國、１９８８民生銀行）

新報吳系講股

2012年4月19日

業績前後的怪現象

先講對後市的睇法，恆指從２月中企穏二萬一，已經連續十三天在二萬一至二千之間徘徊，正如筆者在經濟一週股評家比賽所述，仍然維持港股中、長線看升的立場，今年高位應會在二萬四點樓上，短期如果調整２５０天平均線２０９００點仍會帶來強力支持，建議持貨不足投資者應趁每次調整加大持貨量。

港股進入業績期，大昌行（１８２８）剛公佈全年業績，每股核心盈利年比升約兩成，但股價在業績公布後卻跌了一成六，主因集團在中國的汽車銷售淨利率從上半年的5.6％跌至下半年的3.2％，儘管營業額從按半年從１２９億增加至１７９億，經營業績卻從7.3億下跌至5.7億，反映中國貴價車市場可能從１１下半年競爭大幅加劇，其他貴價車股份要提防業績走樣。

股價在業績前後表現偶爾是不理性的，近例金界控股業績理想，股價卻在公布業績後一天下跌１１％，隨後一天低位更加下跌多５％，造就我替資產管理客戶在＄３及以下提供買貨的機會，一週之後已經賺了兩成有多，吸取這次成功經驗，注意市場好消息出貨可成為看好者低位買貨的好時機。

數碼通也是值得記存的例子，業績前當日無故跌了５％，陰謀論者以為將公佈業績會不妙，當日在低位夠膽買者現在已經賺１３％，正如吳家順兄講過，業績前市場好多時都是亂咁炒，可信程度不高。現時Ｍｏｍｅｎｔｕｍ　Ｔｒａｄｉｎｇ盛行，跟風者眾不問原因，以上例子仍會經常出現，造就冷靜投資者賺錢機會。

三十萬模擬倉，上週策略以週一開市價8.9及2.72分別沽出八千股華晨及買入二萬七股融創，現在持有三千股六福、七萬股億和、八千股華晨、二萬七股融創及現金１４０，總值＄３４６８４０。本週策略沽出八千股華晨並加入倉內現金買入電池股龍頭天能動力（同以週一開市價）。

（利益申報：筆者及客戶持有５９０六福集團、８１９天能動力、８３８億和控股、１９１８融創中國及３９１８金界控股）

新報「吳系講股」

2012年3月5日

億和控股（８３８）

介紹一隻工業股億和控股（８３８），億和曾是１０年熱門股，由年初６７仙升４。６倍至年尾３。７５元，公司在１０年與一名客戶達成共識，於未來四年期間客戶給予總額約三十六億元的巨額訂單，刺激股價飛升，盈利亦於１０年上升超過九倍，但日本大地震影響供應鏈（日本客戶佔大部份生意），儘管營業額仍能錄得約７％的增長，１１年上半年純利下跌四分一，從１０年尾到上週收市價１。５２元已下跌５９％，亦比今年初下跌１９％，同期恆指上升１８％，下跌會否過多？

　　億和１１年上半年營業額約８。８億，其中估計約１。２億來自「３６億元訂單」，假設這張訂單平均每年貢獻９億營業額，基於下半年地震影響應該消退，估算下半年營業額１２。１億，全年營業額２１億，同比增２３％，以１０年純利率約１８％下跌１－２％推斷，下半年純利平均２億，全年約３億，現在市值近２７億，預期１１年市盈率９倍，估值只算合理。但筆者憧憬的是１２年業績，如果「３６億元訂單」能夠帶來９億生意，加上億和近年開始擴張至中國消費品市場，其他客戶比１０年營業額（約１６億）上升２０％，全年營業額２８億，就算純利率下降至１５％，純利４。２億，每股盈利接近２４仙。

　　億和上市後五年能夠保持每股營業額及純利近２０％複合增長，可歸入績優工業股行列，如以１０倍１２年市盈率計目標價２。４元。但上文運算預測變數多，加上「３６億元訂單」影響重大，運算確定性不宜高估，但股價已回調不少，短期向下風險不算大，筆者認為屬於中風險高回報投資。

　　三十萬模擬倉，本週策略沽出四千股蒙牛並加入倉內現金買入億和（同以週一開市價）。上週五擁有四千股蒙牛、萬六股華晨、三千股六福及現金２１２８０，倉位總值＄３４１７３０。

　　（利益申報：筆者及客戶持有５９０六福集團，８３８億和控股，１１１４華晨中國及２３１９蒙牛乳業）

新報吳系講股

2012年2月20日

兩隻電訊股最新進展

筆者上月剛寫過數碼通（３１５）及新意網（８００８），最近兩間公司同有新信息。數碼通因應市場變化將已取消的無限數據計劃復活，由２月２日宣布取消無限數據計劃前到１３日計劃恢復前股價上漲２１％，昨天預期落空引致股價大跌８％，但仍比開車前升１１％；這１１日數碼通最大得益是令不少將到期客戶續約成為「無限」，並有可能趁對手未表態這段時期贏取過台客戶，港、九各區門市大排長龍可見成效，筆者也剛趕及在這時幫太太升級「無限」，但我認為單這１１日的功效對全年盈利影響不大；而壞處就是彈弓手處理可能影響商譽，我亦對其兒嬉做法有點微言。

　　筆者更想分析關於昨日大跌的馬後砲，之前市場已預知１３日其他電訊公司會對「無限」的續存表態，而結果只有三個可能性：大家一齊取消「無限」，但股價之前已經大升，會否因這發展再爆升不值得憧憬；另一可能是某台保留「無限」，數碼通繼續取消「無限」，市場或會擔心數碼通客戶將大量流失，對股價不利；最後可能性當然就是昨天的情況。筆者舉這個馬後砲只希望下次大家可借這分析框架輔助思考。

　　如前文，估計數碼通１１年中至１２年中全年每股盈利及派息１元預測不變，以市價１４。８８計息率６。７厘，公司處於仍增長的行業，估值仍不貴。

　　新意網上週公佈截至１２月底半年業績，營業額及稅前溢利按季升３。６％及５。９％，每股盈利３。７８仙，估計全年每股盈利及派息７。５仙，以市價０。９４計息率８厘，估值吸引，但炒味欠奉。

　　筆者及客戶持有新意網（８００８）

成報吳系講股

2012年2月15日